蘋果日報 2015年01月26日
Fed主席葉倫採取漸進升息模式，可能會導致下一場金融危機。法新社
美國聯邦準備理事會（Federal Reserve，Fed）正走向一條似曾相識，並且高度危險的道路，沉浸於否認過往的錯誤，如今Fed採取了與協助釀成2008~2009年金融危機相同的漸進（升息）模式，而後果可能也將是災難性的。
FOMC（Federal Open Market Committee，聯邦公開市場委員會）在12月例會中，只透過形容措辭來討論調升聯邦基金利率，而非明確行動。FOMC宣稱現可「耐心」等候升息的適當環境，主席葉倫（Janet Yellen）並表示至少還會經過2次例會，才會出現「上調利率」這樣的舉動，似把貨幣政策正常化描摹成曠日廢時的漫長過程。
這與2004~2006年Fed的漸進模式縱容金融市場與實質經濟累積過剩流動性，而導致致命錯誤的劇本相似地令人不安。Fed在2000年代初經歷股市泡沫崩盤，將聯邦基金利率降至1%的45年低點，之後回歸政策正常化的時間推遲過久，當最終展開升息時，步調又難以忍受地緩慢。
漸進使流動性過剩
2004年6月後的24個月內，FOMC以升息17次、每次調升1碼的漸進模式使聯邦基金利率升至5.25%。同時，房市與信貸泡沫正迅速擴張，使家庭過度消費、個人儲蓄銳減，以及破紀錄的經常帳逆差失衡造成的災難接踵而至。
Fed理所當然把美國與全球經濟推入大衰退的指責推卸的一乾二淨。Fed前2任主席葛林斯潘（Alan Greenspan）和柏南克（Ben Bernanke）都主張這並非貨幣政策之過，聲稱缺乏監管機制才是禍首。
資產負債表增5倍
在當前環境下，Fed似乎將犯下類似、甚至更嚴重的錯誤。首先，出於擔憂危機後經濟的脆弱性與通貨緊縮風險，Fed可以為拉長回歸正常化的過程找到藉口，以比10年前更緩慢的步調升息。
更重要的是，Fed規模4.5兆美元的資產負債表較當時擴增了5倍以上。儘管Fed不再買進新資產，卻也無意減持資產。同時，日本央行與歐洲央行正接力推行量化寬鬆，將在利率處於空前低點的時刻創造出更多流動性。
超乎尋常的寬鬆政策使金融體系流動性氾濫，在資產泡沫湧現的今日埋下巨大危機。近來股匯市波動或許就是種教訓，當然還有油價暴跌。
該結束金融工程了
在滿布火種的情況下，現在只需些許星火便能引燃下一場災難。
全球主要央行已迷失方向，困在後危機時代零利率及資產負債表大增的泥淖中難以脫身，也無有效策略重新掌控它們本應盡到管理之責的金融市場或實質經濟。政策槓桿包括基準利率與資產負債表，仍停留在緊急時期狀態，即使危機已過去許久。
我們需要1種新的模式。央行應盡快使為因應危機而設置的政策回歸正常。當然，金融市場將高聲反對。但若不準備面對市場並做出艱難而合乎紀律的選擇，承擔起經濟管理工作職責的需求，獨立的央行有何用處？
央行過去6年來前所未見的金融工程，主導了全球主要市場資產價格的水準。Fed與其他同行現在是時候該結束這類金融工程，開始打造應對下一場無可避免的危機所必要的工具了。在抱持零利率政策與鉅額資產負債表的情況下，這正是它們所欠缺的。
劉利貞譯
【羅奇小檔案】Stephen Roach
年齡：69歲
學歷：
•紐約大學經濟學博士
•威斯康辛大學麥迪遜分校經濟學學士
現職：
•摩根士丹利亞洲區非執行董事
•耶魯大學傑克森全球事務研究中心資深研究員
•耶魯大學管理學院資深講師
經歷：
•摩根士丹利亞洲區董事長
•摩根士丹利研究部門首席經濟學家
•Fed華盛頓總部研究員
•布魯金斯研究院研究員
資料來源：綜合外電
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