1935-45年重演？達里歐：低利率引通膨、金俏、債慘

1935-45年重演？達里歐：低利率引通膨、金俏、債慘
2019/08/29 11:27

MoneyDJ新聞 2019-08-29 11:27:55 記者 郭妍希 報導




全球最大避險基金集團橋水投資公司(Bridgewater Associate)創辦人達里歐(Ray Dalio、見圖)警告，隨著長期債券循環進入尾聲，各國央行也將逐漸喪失扭轉經濟衰退的能力，跟1935-45年代的情況非常相似。當時央行壓低利率後，嚴重通膨到來，導致利率在80-82年飆高，金價則隨通膨壓力飆漲，債市進入大熊市。

達里歐28日在專業人脈社群網路LinkedIn發文指出(見此)，利率如今已變得太低，降息對經濟成長的刺激效果不會太好。印鈔、購買金融資產恐怕也行不通，因為這麼做無法在實質經濟產生足夠信用，也會導致龐大的預算赤字。

達里歐直指，央行政策會導致短期、長期實質與名目利率變得非常低，央行也需印鈔購買金融資產，因為他們得要把短期利率盡量壓低，以因應龐大的債務及退休金、健康照護福利等社會義務。

與此同時，投資人的槓桿度卻因為利率低迷、流動性增加而變得愈來愈高。結果，市場開始壓低短期利率，央行則益發轉向長期利率、試圖控制殖利率曲線，跟他們在1930年代末期以及1940年代大多數時間所做的事情完全一樣。

達里歐分析，在30~40年代過後爆發了嚴重通膨，並導致利率在1980-82年大幅跳升(圖一)，時任聯準會(Fed)主席的沃克(Paul Volcker)將實質與名目利率調高至「耶穌基督出生以來的最高水位」。這也導致整個局勢反轉。

圖一

在1980-82年期間，金價跟著通膨壓力大幅飆高(圖二顯示1944年戰爭接近尾聲、布雷頓森林體系展開至1980-82年的金價走勢)。值得注意的是，金價1971年展開多頭走勢，當時正好是布雷頓森林體系的美元、黃金連結崩潰，被當前法定貨幣系統所取代。美元跟黃金脫鉤，是促使金價飆高的原因。在通膨/金價爆發後，債市進入大熊市，直到1979-82年極度緊縮的貨幣政策才將之扭轉。

圖二

把時間拉回至現在，達里歐指出，雖然景氣循環已經觸頂、各國央行拼命印鈔，卻沒有甚麼通膨，這是因為生產力大幅提高、產生強大通縮力量的影響。這些力量使得央行必須極度寬鬆、把利率壓到現在這麼低的水位，這導致赤字嚴重擴大，債券價格飆高，而類似1980-82年代的黃金飆高走勢也展開倒數計時。

基於上述原因，達里歐說，想要理解當前這個時期是怎麼運作，建議先去研讀1935-45年代究竟發生了甚麼事，當時的各種力量、市場動能跟現在非常相似。

達里歐曾在7月17日透過LinkedIn表示，央行如今的貨幣政策已變得過於寬鬆，這會促貶貨幣、引發典範轉移(paradigm shift，用來描述在科學範疇裡，基本理論有了從根本假設上的改變。)。

達里歐直指，未來能帶來良好收益的資產，很可能是當貨幣貶值、國內與國際衝突加劇時能夠有良好表現的標的，例如黃金。他說，大多數投資人對這種資產仍處於減碼狀態，意味著，倘若他們想要擁有一個較為平衡的投資組合、以減輕風險，則應取得更多上述資產，黃金是相當適合的選擇。

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