美國1927年的通縮

美國1927年的通縮

04:102020/06/07

工商時報

于國欽

美國1927～1933年經濟概況

經濟成長率是指國內生產毛額（GDP）的實質成長率，把因物價膨脹而虛胖的水分擠掉，以合理的衡量總體經濟成長水準，例如去年GDP成長率3.0％，把水分擠掉後為2.7％，2.7％就是經濟成長率。

■物價指數有衡量消費端、廠商交易端兩類，前者是消費者物價（CPI），後者為躉售物價（WPI），測量一國是否有通縮、通膨應採用CPI，CPI係綜合食、衣、住、行、育、樂各類消費物價而得，我國目前調查368個項目群。

台灣的消費者物價（CPI）已連跌四個月，而且跌幅愈來愈大，不過主計總處認為：「通縮（deflation）讓人擔心的不是通縮本身，而是通縮造成的結果，如果CPI下跌而經濟成長還不錯，就不必要擔心。」

主計總處的見解看似合理，但其中仍有些觀念必須釐清，如果此一論述是對的，我們日後只要看GDP即可，不必再管CPI跌不跌，如果這樣是對的，那麼何以國際貨幣基金（IMF）還要關心CPI跌了幾季，何以還循通縮這個概念來描述總體現象？

所以，物價持續下跌這個通縮現象，一定蘊藏著更多吾人還不了解的信號，這些信號也可能隱於GDP之外，是GDP無法解釋的，而這正是通縮最大的風險。

CPI下跌 當心山雨欲來

主計總處說「如果CPI下跌，而經濟成長還不錯，就不必要擔心」，這恐怕是過於樂觀，經濟指標可概分為領先、同時及落後三類，我們經常看到領先指標走疲半年後，同時指標才變差，循此概念，CPI下跌的當時，即或經濟成長沒有變差，也不可以太放心，因為這有可能是山雨欲來風滿樓的風，風吹了一陣子，接著大雨才降臨。

我們可以看看美國大蕭條之前的情形，根據美國政府的歷史資料，美國一戰結束後由於生產力提升、技術進步，CPI趨於穩定，至1927年跌1.7％，次年又跌1.7％、1929年0.0％，很明顯，美國已出現通縮。

然而，通縮這三年美國依舊穩定成長，1929年經濟成長率還高達6.5％，依照主計總處的說法，美國經濟應該沒什麼好擔心的，然而隔年美國經濟重挫，經濟成長率-8.5％，大蕭條漫天蓋地而來，而且一連衰退四年，也正由於胡佛解決不了這場經濟衰退，羅斯福遂以「新政」取而代之。

我們回顧一下1927～1929年，在這三年通縮期間，失業率並沒有太高，只有4.2％，經濟成長也不錯，顯見物價長期下跌這個信號，在當時看來並沒有太大的危害。也正是如此，更顯得通縮的可怕，其實這個指標反映了錯綜複雜的生產、交易、消費及外貿等活動，CPI長期下滑，不論理由再正當（生產力提升、技術進步、自由貿易…）都是個危險的信號。

掉以輕心 釀大蕭條危機

這個危險的信號可能是告訴我們：這個社會產能過剩日趨嚴重、貧富差距快速擴大、中產階級逐漸消失…，這些經濟結構面的毛病在市場交易投機裡，預期心理憂喜中被量化成CPI，CPI的長期下跌，開始反應是緩慢溫和的，但最後的力道是巨大的，1932年美國經濟成長率-12.9％，失業率23.6％，這個溫和的通縮至終竟變成了大蕭條、大恐慌。

凱因斯在《貨幣論》談到通縮（deflation）時曾以專篇「物價水準動力學」談論物價與總體經濟的關係，對於貨幣、物價及總體經濟牽一髮動全身的關係曾嘆道：「這有時實非人類智力所能及。」通縮對總體經濟的破壞性究有多大，我們似悟不悟，迄今仍不十分明瞭，實不宜掉以輕心。