克魯曼：美股疫情反應上演第三幕 進入瘋狂階段

克魯曼：美股疫情反應上演第三幕 進入瘋狂階段

2020-06-17 22:28經濟日報 編譯湯淑君／綜合外電





雖說股市市況與實質經濟並無多大關聯，但這些日子以來，美股表現未免脫離現實世界太遠。

2008年諾貝爾經濟學獎得主克魯曼（Paul Krugman）在最新紐約時報專欄撰文表示，近日來最令人驚愕的發展是：投資人大買赫茲公司（Hertz）的股票。

赫茲是美國租車公司，由於負債累累，上個月依循美國破產法第11章聲請破產，準備藉債務重整繼續營運，但股票大致將變得一文不值。該股2月時每股超過20美元，6月初已跌破1美元。

但瘋狂的事發生了：散戶投資人突然爭先恐後買赫茲股票，使該股狂飆500%。赫茲公司見狀，竟宣布計劃發行新股籌資，就在已進入破產程序之時！

克魯曼形容，投資人狂買這支「垃圾」股，是新冠肺炎疫情下股市瘋狂的頭號例證，反映從4月中到美股6月11日（上周四）暴跌之間，市場上更普遍的現象——投資人奮勇買進財務有問題的公司股票，企圖「從糞土淘金」，讓股票不分良窳行情都水漲船高。

那麼，究竟股市是怎麼回事？克魯曼把美股近來（目前為止）上演的戲碼分成三幕劇來看：
第一幕：疫情威脅明朗化引爆美股崩跌。首階段市場大跌，只是反映對企業未來獲利的顧慮劇增，以及唯恐金融危機山雨欲來。當時，信用市場有幾個星期陷入資金緊俏，宛如2008年情景再現。所幸聯準會（Fed）迅速行動，包括收購債券、建立特別放款機制，盡一切努力維持市場資金流動。

於是進入第二幕：美股反彈，把第一階段跌幅大約收回一半。直到這階段，美股表現大致合理。

第三幕：股價飆升，不僅抹除之前大部分跌幅，還把那斯達克綜合指數推上歷史新高。克魯曼認為，這種漲勢「具備所有常見的資產泡沫徵兆」。較早進場的投資人預期股價會大漲，因為陸續有人接棒追捧，又鼓勵更多人進場買進，如此這般，直到新資金停止流入，股市狂歡派對隨即告終，股價就突然崩塌。

美股之所以從3月低點大幅翻揚，正是因為Fed大舉挹注流動性，激勵投資人開始買進，而這種樂觀成為「自我實現的預言」，因初期股價大漲使原本謹慎的投資人，基於「害怕錯過」（FOMO）的心態，也加入買進行列，由此來看，此情此景與1990年代達康泡沫「很像」，只是泡沫脹大時程大幅縮短。

許多證據顯示，這一波泡沫行情的推手以夢想快速致富的散戶為主，從這些小型投資人熱中炒赫茲股票看來，他們並不在乎股票品質。大型投資人怎不脫售股票，藉以沖淡「非理性榮景」？經濟學家凱因斯（John Maynard Keynes）老早就說過，穩重的投資人碰到「異常時局」，往往放棄自己的判斷，於是「聰明錢」跟著隨波逐流，「傻錢」則滿腔熱血沸騰。
這種市場瘋狂的後果，可能是……泡沫爆裂嗎？

克魯曼說，若這是股市瘋狂的下場，勢必對企業投資和消費者支出產生一些影響，但就直接衝擊而言，「影響或許是小的」。他更擔心的是，散戶不理性地把美股捧上天，可能讓向來把股市上漲視為政績的川普政府自以為是，據此反對進一步紓困失業勞工。待股市大跌迫使川普政府重新思考時，許多傷害已造成。