對1256 鮮活果汁基本面展望的想法 20211011

對1256 鮮活果汁基本面展望的想法 20211011

1256鮮活果汁週五公布9月營收，5.06億，yoy -11.32%，看起來不好的成績，公司解釋是因為去年疫情後消費爆發及10/1提前拉貨造成較高的基期，今年需求比較平穩，因此因為去年的高基期，導致今年9月營收年增-11.32%。

聽起來合理，跟前年9月營收3.96億比起來是增加27.7%，算起來複合年增是約13%，還算是可以...

但不管如何，原本對2021獲利的預期應該就是要下修了，想了2天，整理一下心中的想法...

Q3營收1572百萬，相對去年1448(百萬)，成長了約8.56%，營收來看，還算是穩健成長，但獲利率部分，從Q2狀況及股東會釋出的訊息，Q3毛利率挑戰應該會比Q2還嚴峻，因此，就算扣除Q2一次性補稅，稅後獲利率也不能預估太樂觀，先以跟Q2差不多的18%來看，較去年下降約9~10%，Q4部分，營收還是先預估會有個13%的成長，稅後獲利率就保守一點以跟2019Q4差不多的13%來看，這樣算起來，EPS大約是24.6元左右，相對去年的23元來看，還是有成長，只是這個成長幅度不如預期甚多，有點傷腦筋...

以這個EPS來看，相對目前跌了大約30%的股價，本益比差不多是15倍左右，已經是跌到相對低了，但重點是未來，明年，未來3~5年的展望如何，或許才是比較重要的，這也是這2天想的最多的...

很難，首先其實心中是對公司在股東會說有信心獲利金額不會下降的說法已經有了一點疑慮，以當時的狀況，公司一定已經知道Q2獲利大致狀況，也說了Q3競爭可能更激烈，可是還是說出有信心獲利還是會成長這樣的話，本閒人原本是判斷公司對營業額成長及經營費用的優化有信心能補上毛利的競爭，但9月營收似乎讓人對這樣的說法有一點憂心，Q3/Q4獲利真的會保持成長嗎？不知道，但覺得挑戰很大。

另一個疑慮是籌碼面的，最近董事長公告要一般賣出1000張，2個月了，到目前實際沒賣出半張，看起來不錯，老闆捨不得賤賣。但是卻有另一個原本持股800~600張的大股東從當時就一路大賣，到上週可能賣了超過300張了，持股掉到400~600張的級距，有可能剩下495張左右，要賣的話還可以賣很久的，這個大股東可能是Treasure Island Properties Co., Ltd.，以前當過監察人，曾經這家公司的法人代表是另一個持股327張的大股東（董娘姊妹的配偶）

甚至，從去年5/11到今年8/6，也有人在兆豐嘉義賣出了810張，這期間兆豐嘉義這個分點只買進43張，沒買進卻有這麼多股票可以賣，也會讓人覺得可能是老闆（家族）相關人在賣出的，只是這一整年是慢慢賣，每天賣出數量不多，公司基本面也是向上的，因此股價也可以慢慢向上...

大股東要賣股票其實是正常的，如果以經營層及老闆家族相關的持股來看，台面上的持股至少超過55%，賣出一部份股票套現是合理的，像去年開始到今年8月，基本面向上時賣出，雖然多少會壓抑一點股價向上速度，但總歸因為基本面是往上的，賣出也是慢慢的，股價也會跟隨著基本面往上...

問題是從大概二個月前董事長申報就不太一樣，8月初董事長第一次申報轉讓先跌一段，到9月初公告沒賣出任何一張，但9月到期後繼續申報賣出，接著從9/13開始就有大股東加速賣出，短短15個交易日就賣了314張，佔了這段時間總成交量958張的32.77%，甚至常常佔成交量4成以上，幾乎可以說是不計價殺出，股價大跌也要賣（或者說賣到股價大跌），這二個月股價大跌了大約30%，偏偏這二個月基本面釋出的訊息是成長趨緩甚至衰退，這就會讓人不禁會有一點疑慮...

第一個疑慮，公司為什麼說有信心獲利金額能保持成長？如果股東會說的是『今年』的獲利金額能保持成長，那...在上半年獲利年增那麼多的情況下，其實是一個獲利預警，本閒人沒參加股東會，不知道公司說的是下半年還是整年，但之前都認為是指下半年，畢竟當時公司對上半年成績都已經知道了，還說了會有價格競爭...

是本閒人太樂觀？太過天真活潑？

第二個疑慮，現在事後看來，或許董事長申報轉讓是佛心的提前暗示？只是愚昧如我看不懂罷了...

其實公司經營有起有落，有旺季有淡季，也很難連續幾年一直高成長，總會遇到挑戰，只要公司認真經營，未來展望正向，那就隨著公司一起成長就可以了...

這幾週股價也跌了差不多3成了，應該也差不多反應這幾週的利空了，個人是認為最近股價要漲很難沒錯，但這也是給果汁持股比例不高，想要逢低承接的人一個好機會...

或許接下來明年可能情況如何，未來3年的展望如何比較重要...

本閒人想了2天其實沒有太明確的答案，如果明年獲利會下降，那應該要短線減碼一些，如果至少維持或者成長，因為持股比例太高了，繼續持有就可以，明年獲利會成長還是衰退是決定的關鍵...

問題是明年獲利會成長還是衰退，要怎麼判斷...

以整體茶飲市場來看，2020~2025的現製茶飲預估年複合成長率是25%，應該算是一個不錯的成長速度。整體市場成長展望是好的，那麼剩下的問題就是鮮活果汁本身自己的業績獲利成長如何，能不能跟上甚至超越整體市場...

以過去鮮活果汁的營運狀況來看，客制化、少量多樣、產品研發都是公司強項，應該不用擔心這些部分，以目前的狀況來看，價格競爭及產能或許是該想想的部分...

雖然產品研發是公司強項，但說實話，果汁、口感添加物這些東西的門檻並不是十分高，一個產品受歡迎，其他公司要推出類似東西不是很困難的，而且大客戶的量大到一定程度，也有可能想要自己上游去找原料，或者上游原料供應者，也會向下跟鮮活果汁競爭，或許也是因為如此，今年中開始價格競爭會變劇烈，導致Q2毛利率大降。

這是不可避免，而且看來是已經發生的，接下來除非再開發出受歡迎的新產品，這樣在其他人模仿前，會再有一段時間的蜜月期，不然就是要靠優化費用，節省一些花費來提升獲利，這其實是經營事業的不歸路，沒有最好，只有更好，向沒有盡頭的道路一直前進...

雖然鮮活果汁的強項是產線靈活、能客制化生產，但對成熟的大量產品，似乎也只能跟著降價，甚至要降更多把競爭對手逼出市場。但以目前的狀況看，鮮活果汁的對手看起來相對都是一些小公司/工廠，鮮果汁的通路跟客戶基礎都相對小公司強，而小公司在大環境不好時會很辛苦，像去年疫情時，但在大環境很好的時候，似乎要生存也是相對容易的，因此在低端市場，本閒人認為鮮活果汁在明年會很辛苦，一定會侵蝕一些利潤，差多少，或許Q3季報可以稍見端倪，這個就11月中季報公布來看看...

大公司自己往上游去自己掌握原料，或者上游供應商往下跟鮮活果汁競爭，這個或許就只能開發讓大公司買單、暢銷的新產品，讓大公司覺得自己開發不如鮮活果汁，跟鮮活果汁買，穩定銷路又好，至少鮮活果汁開發出來客制的暢銷產品還是要跟鮮活果汁買，從年報看，去年單獨客戶佔比較大有2個公司，a公司5.38%(前年13.19)跟b公司9.96%。這個相信公司經營層一定已經有在考慮，在年報中也有寫出對於未來競爭的SWOT，也有擬定相關對策，本閒人看來公司考慮的已經是十分周全的了...

雖然公司對未來競爭考慮的已經很周全，也有許多對策，但價格競爭已經造成短線毛利率下降，要維持獲利增加，除了營業費用的優化之外，那就要靠營收的上升來彌補了。以Q2情況來看，營收yoy  44.9%，把所得稅補繳因素回加後的稅後淨利（約275百萬）大約yoy成長 30%左右。

這樣看來，如果價格競爭沒有惡化，稅後淨利率從23%左右下降到20%左右，稅後淨利率減少3%，營收需要成長15%來補上獲利，因此明年如果總體營收成長能維持在15%以上，稅後淨利率也不要下降太多，或許就能維持獲利成長，這個就Q3季報出來後再來重新檢視...

目前看起來鮮活果汁前景展望是好的，畢竟市場成長在，公司競爭力也好，就逐步觀察追蹤公司狀況就好，邊走邊看...

但股東會公司說有把握獲利會維持成長（不過不知道是指全年還是下半年）及最近大股東賣股的事情（不是指大股東賣股，是指賣股手法及時機）還是會讓本閒人心裡有一點疑慮，加上鮮活果汁佔持股比例太高了，因此，目前也沒打算加碼，就持股續抱，謹慎觀察公司動態，且行且觀察...

由歷史來看，股價是領先基本面的，因此現在也是要想想明年的狀況，判斷並猜測可能狀況，謹小慎微一點...

2015的EPS 7.76比2014的9.85下降，但股價可是從2014除完權息就一路跌到2016年，而2016年的EPS是8.35，有開始回升，股價也跌掉2016年中就止跌開始向上（雖然2014/2015有配股，但還原權息趨勢是一樣的）。

所以...如果有其他看好的標的，將鮮活果汁換部分過去，或者賣出小部分，增加現金部位也有可能吧，想了2天，也沒有確定要不要減碼，不過，今天花了一天整理一下思緒，至少清楚了一點...

以前提醒自己的一段話，再提醒自己一次...

其實投資就是這樣，不管基本面還是技術面，都是從已知的資料，加上自己的邏輯判斷去推論後來可能的發展。中間的過程，就像摸著石頭過河，每一步都得小心翼翼，不然急流一來，或許就會滅頂於湍流之中。

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日 期	出貨券商	出貨比例(%)
2021-10-08	兆豐南京(700P)	37
2021-10-07	兆豐南京(700P)	46
2021-10-06	兆豐南京(700P)	50
2021-10-05	兆豐南京(700P)	46
2021-10-04	兆豐南京(700P)	43
2021-09-30	兆豐南京(700P)	36

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