從蘇州鮮活A股上市招股書看1256 鮮活果汁-KY最近概況與未來展望 20221031

從蘇州鮮活A股上市招股書看1256 鮮活果汁-KY最近概況與未來展望 20221031

上週有朋友提醒，才去找看看蘇州鮮活要在深圳上市的招股書，這幾天稍微研讀整理一下...

毛利率/原物料 

從2019~2022Q1的毛利率來看，疫情剛開始的2020年市毛利率最高的一年，2021~2022Q1的毛利率是逐漸下滑。

之前公司有講過2020毛利率會較高的原因，歸因於當時疫情初期一些小供應商關門，競爭減少及毛利較高的口感顆粒成為爆款所致。

從各產品種類的銷售價格與毛利率也可以看到，口感顆粒在2020的毛利率57.77%，2021年就下滑到30.05%，到2022Q1更是快速下跌到19.96%。毛利額占比則是2020年53.69%，2021為43.52%，2022Q1剩下21.67%。

其他品項的毛利率變動沒有口感顆粒這麼巨大，甚至2022Q1的價格還有所上升，只剩下口感顆粒還在降價。

比較突出的是直飲類毛利率與價格有在增加，但占比很低，後續這部分如果能增加的話，或許對獲利會有所幫助。

原物料價格變動不大，應該不是獲利下降主要原因

從結果看，口感顆粒讓2020年的獲利爆發，但也是去年下半年開始獲利衰退的主因，到2022Q1的價格競爭仍十分劇烈，後續要觀察價格能不能止跌及銷售額的實際狀況...

與競爭對手的毛利率與費用率比較

2020年異軍突起，比其他公司都優秀，其他公司2020都比2019下降，只有鮮活果汁比2019年大增，應該就是吃到口感顆粒先發者的紅利

2021年德馨食品比2020年下降，但鮮活果汁下降更多；田野股份29.16%比鮮活果汁的33.64%少，但田野股分是比2020的26.48%提升，相反的鮮活果汁是比2020的42.31%大幅下降

到了2022Q1，鮮活果汁毛利率甚至比田野股分還低，從前面的各品項毛利率來看，原因還是口感顆粒，為了維持口感顆粒的市佔，看起來殺價蠻激烈的

鮮活果汁的口感顆粒紅利消失了

佳禾食品的毛利率比較低，不過該公司主要產品是植脂末、咖啡及其他固體飲料，品項比較不一樣，或許不適合與之比較毛利率

其他的費用就沒有太大的差異

總之，從毛利率來看，鮮活果汁在2020年因口感顆粒與疫情初期回復生產速度佔優勢，在當年比其他公司佔據很大優勢，但2021之後就逐漸跟其他公司差不多，沒有顯著優勢了...

市場滲透率

從資料來看，公司在200家門店以上的新茶飲品牌滲透率有62.7%，其中在最大的2000家以上滲透率只有6/11家

後續應該是還有增加的空間，這應該算不錯吧...

大股東賣股

從招股書可以確定過去2年大量賣出的大股東及數量

總共賣出 0.1393% + 2.1541% =2.2934%

因為1256鮮活果汁-KY只有87.1%的蘇州鮮活持股，回推成1256鮮活果汁-KY的賣出持股比率差不多是2.6330%

以1256鮮活果汁-KY的股票33842.16張來算，是891.06張，與兆豐嘉義+凱基嘉義 or  中國信託嘉義賣超數量差不多...

估值

此次蘇州鮮活預計募資約RMB 4.5億，佔11%股份，這樣算起來，蘇州鮮活的估值約為RMB 40.91億

1256鮮活果汁-KY佔釋股後約78.3%，那麼1256鮮活果汁-KY持有的蘇州鮮活價值為31.95億，匯率以4.4來算的話，約為140.58億

1256鮮活果汁-KY股本3.384216億，1256鮮活果汁-KY持有的蘇州鮮活折合股價約為415元

未來展望

以上是過去與現在客觀的數字，接下來評估未來展望的話，就免不了出摻入一些主觀想法，來判斷未來可能發展情況

總體經濟與行業增長 :

中國大陸總經不可測，情況詭譎難測

只能先以正常狀況，新茶飲產值~2025每年約15~20%成長來預估，也就是說，以產業賽道而言，還是不錯的，相對的，代表平均來看，個別公司年增率應該要有15~20%的增長

鮮活果汁公司 :

-獲利率  : 以目前來看，與業界差異不大，有機會稍好，這樣看來，這個護城河似乎不夠寬廣

-費用/成本率 : 以過去歷史來看，與業界差不多

-產能 : 以目前13~14萬噸，加上募資的金額，未來2~3年的產能應該不會是問題

-營業額 :  要注意與產業增長比較

-獲利 : 應隨營收增長

本閒人是認為，公司護城河與競爭力，不管是在哪部分比其他同業優良，最終顯現在經營成果，至少應該在獲利率或營業額增長部分要比同業稍微好一點，這部分就要且行且觀察了...

眼光要看遠一點，買賣要謹慎，不用著急...