鮮活飲品笑看下游挑戰，誰又在“火線入股”？

鮮活飲品笑看下游挑戰，誰又在“火線入股”？

投資者網

2023-03-17 07:31

北京量子思維傳媒科技有限公司官方帳號,優質財經領域創作者

《投資者網》侯書青

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近日，奶茶原料供應商蘇州鮮活飲品股份有限公司（下稱“鮮活飲品”）更新了招股書，該公司為蜜雪冰城、古茗等多家現製茶飲品牌提供口感顆粒，果醬、果汁等原料，公司實際控制人均為中國台灣地區的自然人。

茶飲行業下游經歷了幾年的充分競爭，已經誕生了多家具備一定資金實力的品牌。為了擺脫下游市場長期以來高毛利低淨利的現狀，一些初具規模的品牌開始向上游逐漸進發。那些曾經的客戶逐漸變成了鮮活飲品的競爭對手，但從研發投入上看，鮮活飲品面對這樣的趨勢卻顯得有些漫不經心。

此外，鮮活飲品在上市輔導前夕曾有Gojiberry和富拉凱兩家外部投資機構進入，站在這兩家機構背後的，是一個名為劉芳榮的神秘台灣人。另外，鮮活飲品報告期內的數次分紅金額已經足夠支付募投項目的開銷，募資合理性仍然存疑。

下游挑戰上游擺爛

作為茶飲供應鏈上的幾大“賣水人”之一，鮮活飲品正在面臨一個不同尋常的挑戰，下游“淘金客”們最近也出現了當“賣水人”的想法。

這種趨勢的特徵之一就是，越來越多的C端茶飲品牌開始尋求在供應鏈方面有所作為。其中喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城這樣的頭部品牌積極性最高，古茗、滬上阿姨等鮮活飲品的中端品牌客戶也在上游供應鏈有所佈局。

其中，喜茶偏好水果，自建生產基地分佈全國各地，包括廣東的檸檬、遼寧的葡萄、湖北的青提、陝西的柿子等；而奈雪的茶則側重於茶葉，在廣東潮州鳳凰山、福建南平建甌均有專屬的茶葉生產基地。

《投資者網》發現，從鮮活飲品的客戶結構上看，絕大多數的客戶都屬於中低端品牌，這類客戶的產品售價通常不會超過20元，產品中的果味則大多來自飲料濃漿，這正是鮮活飲品4大業務中飲品類的主要內容。

最可能對鮮活飲品造成威脅的，是遍布市場的各種中低端品牌。艾媒諮詢數據顯示，以喜茶為代表的高端品牌在茶飲市場中的份額只有7.7%，這也意味著上游企業大多數的銷售額均來自中低端品牌。

公司與同行的客戶結構也印證了這一點，2022年鮮活飲品的前五大客戶貢獻了公司47.92%的營收。其中，第一大客戶蜜雪冰城就貢獻了25.25%，其他4家均在6%左右。田野股份的第一大客戶是奈雪的茶，貢獻了25.95%的營收，但其他4大客戶中有3個中低端茶飲企業，貢獻度超過36%。

而部分鮮活飲品曾經的客戶，近期也在上游供應鏈上有所動作。古茗在雲南西雙版納自建檸檬生產基地；滬上阿姨建立了全球食材產地直採體系，包括智利車厘子、東魁楊梅、河北皇冠梨、鳳慶滇紅等；書亦燒仙草則在2022年6月入股植物奶粉生產商方德食品。

蜜雪冰城作為鮮活飲品的第一大客戶，本身就在為2萬多家加盟店供應原料，且蜜雪冰城自身也具備飲料濃漿、果醬的生產能力。蜜雪冰城的招股書顯示，所募4個生產類項目中，有一家涉及水果深加工，設計年產飲料濃漿15萬噸，相當於2021年全年的銷量。

招股書顯示，鮮活飲品募資建設的天津、肇慶生產基地年產飲品類產品分別為2.8萬噸和3.2萬噸。結合產能利用率估算，公司現有的飲品類年產能約為6萬噸。即便兩個生產基地全部落地，鮮活飲品的主力產品飲品類的產能仍不及蜜雪冰城的現有產能。

《投資者網》發現，在蜜雪冰城的前五大供應商中，並沒有主營飲品濃漿的公司，從第五大客戶鮮活飲品處採購的也主要是果醬類產品。這或許意味著蜜雪冰城現有的果汁濃漿產能自用率較高。那麼問題來了，蜜雪冰城計劃擴充的15萬噸果汁濃漿產能幾乎是2021年全年的銷量，這麼多的果汁濃漿是想賣給誰呢？

共研網的研報顯示，茶飲行業將在2023年完成從“現制”到“鮮制”的轉變，各個價格區間的茶飲品牌在上游食材供應鏈上的努力也印證了這一點。這意味著，鮮活飲品的最主要收入來源飲品類或將在2023年遇到一定的挑戰。

目前鮮活飲品生產的飲品類產品多為果汁濃漿，可以理解為經過添加、調配的果汁。招股書顯示，2大募資項目天津及肇慶的生產基地並不涉及原汁生產。換句話說，用鮮活飲品調配出的濃縮果汁二次調配出的飲品，可能與“鮮制”搭不上邊。

茶飲行業正在經歷新一輪升級，產業鏈下游把自身的競爭壓力傳導給上游，同時也在嘗試著自己出演上游的角色。在這一背景下，鮮活飲品的研發費用非但沒增加，反而退回到略高於2020年的水平。招股書顯示，公司2020-2022年的研發費用分別為1160.3萬元、1333.6萬元和1242.4萬元。

此外，招股書顯示，歷史上鮮活飲品進行過多次分紅，實控人夫婦控制下的股東藉此分得的現金金額接近此次IPO的擬募集金額。2020年7月，鮮活有限執行董事決議向股東POWER KEEN及香港鮮活派發5300萬元現金股利。

2021年，公司先後2次向上述2位股東分紅2600萬元、9517.67萬元。2021年12月16日，劉芳榮的2家外部機構入股僅半個月後，鮮活有限再次向POWER KEEN和香港鮮活分紅，金額高達3.17億元。

4輪分紅總金額約4.38億元，而此次IPO的擬募集金額為4.5億元，排除用於補充流動資金的5000萬元，兩大生產基地的投資總額也不過4億元。這意味著，僅2021年，實控人夫婦就已經分走了足夠建設2個生產基地的錢。

下游正氣勢洶洶地佈局上游產業，而鮮活飲品卻用比2020年高82.1萬元的研發費用和高額分紅，表達了自己對現狀的焦慮。

誰是劉芳榮？

招股書顯示，鮮活飲品共進行過數次股權變更，其中第2次增資的時間點頗為有趣。

在2020年8月31日，鮮活有限（鮮活飲品的前身）召開股東會，同意將公司的註冊資本增加1000萬美元，從2018年的未分配利潤中出資。增資完成後，鮮活有限的註冊資本從910萬美元增至1910萬美元。唯二的股東分別為香港鮮活和POWER KEEN，持股比例分別為62.64%和37.36%。

此時鮮活有限的兩大股東背後均為公司實控人黃國晃、林麗玲夫婦。

1年後的2021年12月，鮮活有限進行了第二次增資。此次增資公司引進了2家外部機構，分別是Gojiberry和富拉凱。其中Gojiberry出資3855.69萬美元（彼時的2.46億元），其中281.33萬美元作為註冊資本，富拉凱出資30.12萬美元，2.20萬美元作為註冊資本。

此次增資價格為13.7美元/註冊資本，整體估值為3.01億美元（彼時的19.19億人民幣）。增資完成後，實控人黃國晃、林麗玲夫婦在公司佔股87.1%，外部股東Gojiberry和富拉凱佔股12.9%。

僅3個月後，2022年3月9日，鮮活有限完成了股改，正式踏上了上市之路。回顧上述3次股權變更不難發現，Gojiberry和富拉凱的入股時間趕在了鮮活飲品股改前3個月，頗有“火線入股”的味道。

招股書顯示，Gojiberry和富拉凱的背後，都是一個名為劉芳榮的台灣人，兩家機構系劉芳榮及其親屬控制的企業。由此看來，劉芳榮彷彿是一個頗具投資眼光的人。

此次IPO，鮮活飲品擬發行不超過4100萬股募集約4.5億元資金，公司整體估值約為54.88億元，平均每股價格10.98元。按此計算，劉芳榮及其親屬所持有的股份價值約6.36億元，較入股時的2.46億元增值158.54%。

公開資料顯示，劉芳榮是一個來自台灣的70後。在逢甲大學交通工程系畢業後，他曾在新竹某培訓中心工作。幾年後在朋友的引薦下，25歲的劉芳榮在旺旺集團時任總裁蔡衍明身邊找到了一份差事。4年間，劉芳榮跟著蔡衍明在兩岸之間頻繁走動，自己也在區區4年間從特別助理一路升至上海地區總經理。

2000年，上海的投資顧問公司正處在萌芽期，經上海外資委核准，劉芳榮在上海成立了一家名為富蘭德林的諮詢公司，並取得了外商項目代理資格，是上海市政府批准的第一家台灣獨資諮詢公司。企查查顯示，富蘭德林諮詢於2017年12月更名為富拉凱諮詢。

此外，劉芳榮名下還有一家名為富拉凱的投資銀行，官網顯示這家投行曾參與過十多起台商赴A股IPO項目，超過A股掛牌台商數量的4分之1。

鮮活飲品在招股書中稱，劉芳榮與發行人及其他股東、董事、監事、高級管理人員不存在關聯關係。新股東與本次發行的中介機構及其負責人、高級管理人員、經辦人員不存在關聯關係。此外，對於Gojiberry、富拉凱兩家機構選擇入股的原因，公司在招股書中解釋稱是因其“看好公司發展前景”。

此前，鮮活飲品的同行田野股份在北交所上市成功，其最近12個月的市盈率約為21.03。招股書顯示，2022年鮮活飲品基本每股收益為0.33元，對應擬發行每股價格，這意味著其市盈率將達到33.26，鮮活飲品若能成功上市，其市值或將面臨一定挑戰。（思維財經出品）■