- 以後波克夏股東會再也看不到蒙格了，R.I.P. ...
- 除了可口可樂跟美國運通，巴菲特今年也說西方石油是他計劃「無限期」維持的投資
- 當前市場比我年輕時更像賭場。現在,賭場存在於許多家庭中,每天都會吸引居民。
- 波克夏的一項投資規則從未改變 : 永遠不要冒永久損失資本的風險
- 從各方面來看，副董事長亞伯「準備好擔任明日的波克夏執行長」
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重磅！巴菲特2024年致股東的信全文
https://wallstreetcn.com/articles/3708962
2月24日,巴菲特的伯克希爾·哈薩韋(Berkshire Hasaway)發行2023年第四季度和全年的財務報告，同時,巴菲特給股東的年度信被釋放。
在今年股東函件的開頭，巴菲特的信息是為了紀念查理·蒙格，在伯克·海瑟薇(Burke Hathaway)中被稱為Munge的“建築師”,他本人是“總承包商”,日復一日地為他的願景而建。
巴菲特在股東信中表示,伯克希爾目前的大型企業集團規模在未來幾年內幾乎不會達到令人jaw目結舌的業績“,這暴露了他的繼任者將面臨的挑戰。
目前,伯克希爾·哈薩威(Berkshire Hasaway)的GAAP （美國通用會計準則）淨資產在美國公司中排名最高,營業利潤創紀錄,股票市場強勁,伯克斯希爾(Berkshill)的年終淨資產達到5610億美元。2022年,標準普爾500指數中其他499家公司的淨資產為8.9萬億美元。巴菲特說：
根據這項措施,伯克希爾·哈薩韋(Berkshire Hasaway)目前佔近6%的股份。不可能在五年內將龐大的基礎增加一倍,特別是因為我們非常反對發行股票（,這將立即增加淨值）。
巴菲特在談到日本的投資時表示,伯克希爾長期持有日本五個主要商業社區的股份。每家公司的業務方法都高度多樣化,與伯克希爾自己的業務方法有些相似。目前,伯克希爾持有這五家公司約9%的股份。Burkehill還向每家公司承諾,它將購買不超過9.9%的股份：
在某些重要方面,伊藤忠商業公司,丸紅,三菱,三井和住友的五家公司都遵循對股東的友好政策,這比美國的做法要好得多。自從我們開始收購日本股票以來,所有五家公司都以有吸引力的價格減少了流通股票的數量。
同時,這五家公司的管理遠不及美國公司。還應注意,這五家公司中的每家僅使用收入的三分之一作為股息。這五家公司保留的大量資金不僅用於建立其許多業務,而且還用於以較小的程度回購股票。像伯克希爾一樣,這五家公司也不願發行股票。
以下是巴菲特給股東的信的完整譯文：
致Burke Hill Hasaway的股東：
伯克希爾(Berkshire)擁有超過300萬個股東帳戶,我負責每年寫一封信,這對於這樣一個多元化和不斷變化的所有者群體很有用,其中許多人希望進一步了解投資信息。
查理·芒格(Charlie Munger)是我數十年來管理伯克郡的合夥人。他對這項義務的看法與我的觀點是一致的,我希望今年能與您定期交流。關於對伯克希爾股東的責任問題,我同意他的看法。
寫作作者會發現可視化他們尋求的讀者很有用,他們經常想吸引大眾讀者。在伯克希爾,我們的目標設定更為有限:那些信任伯克希爾並將其儲蓄委託給伯克希爾的人,並且不希望將來轉售這些股份,（的態度與那些想要購買農場或租房的人相似通過儲蓄獲得財產,而不是使用多餘的資金購買彩票或” "受歡迎的“股票人）。
多年來,伯克希爾吸引了許多這樣的“終身”股東及其後代。我們珍惜他們的存在,並相信他們有權聽到我們每年傳達的好消息或壞消息,這些消息直接來自其首席執行官,而不是總是提供樂觀和糖衣殼的投資者關係官員或溝通顧問。
在知道伯克希爾的股東是什麼樣的人之後,我很幸運有一個完美的心理模型,我的姐姐伯蒂,讓我介紹一下她。
首先,伯蒂很聰明,很聰明,喜歡挑戰我的思維方式。但是我們從來沒有大吵大鬧,這種關係也沒有裂痕,我們也不會。
此外,伯蒂和她的三個女兒的儲蓄中有很大一部分是在伯克希爾的股票中購買的。他們的持股時間長達數十年,伯蒂每年都會讀我的信。我的工作是預測她的問題並給她一個誠實的答案。
像你們大多數人一樣,伯蒂知道許多會計術語,但她還沒有準備好參加CPA考試。她關注商業新聞,每天閱讀四份報紙,但並不認為自己是經濟專家。她非常明智,可以說非常明智。她本能地知道專家應該永遠被忽略。
畢竟,如果她是一個可以可靠地預測明天的人生贏家,她會隨意分享她的寶貴見解並增加競爭性購買嗎？這就像找到黃金,然後將指示黃金位置的地圖交給鄰居。
Bertie了解觀察人類行為時可以識別的激勵措施的力量（是好是壞）,人類的弱點和“信息”". 她知道誰在“營銷”,誰可以信任。簡而言之,她不會被任何人愚弄。
那麼,伯蒂今年會有什麼興趣？
商業表現,事實和小說
讓我們從數字開始。官方年度報告以K-1報告開頭,長124頁。它充滿了很多信息— —有些重要和無關緊要。
在其披露中,許多所有者和金融記者將關注K-72頁。在那裡,他們會找到著名的“底線”,標有“淨收入（損失） ”。這些數字表明,2021年的淨收入為900億美元,2022年為230億美元,2023年為960億美元。
到底是怎麼回事？
您正在尋求指導,並被告知計算這些“收入”的程序是由一個清醒且合格的金融會計準則委員會（(以下簡稱“ ” ）)發布的。專門而勤奮的美國證券交易委員會（以下稱為“&T ” ）世界一流的專業人員進行審核。在K-67頁上,德勤無情:“我們認為，財務報表在所有重大方面（斜體）公平地介紹了公司的財務狀況及其經營成果,截至2023年12月31日的三年中的每一年。
在如此神聖之後,這個無用的“淨收入”數字迅速通過互聯網和媒體傳播到世界各地。各方都認為他們已經完成了工作— —從法律上講,他們已經完成了工作。
但是,我們仍然感到不舒服。在伯克希爾,我們認為“收入”應該是Bertie會發現有用的合理概念,但僅作為評估公司的起點。因此,伯克希爾還向伯蒂和您報告了所謂的“營業收入”。他們講的故事是:2021年為276億美元; 2022年為309億美元,2023年為374億美元。
伯克郡偏愛的規定數字與強制性數字之間的主要區別在於,我們排除了有時每天可能超過50億美元的未實現資本損益。具有諷刺意味的是,我們的“偏好”直到2018年才基本成為規則,當時它僅被強制性“改進”取代。幾個世紀前,伽利略的經驗應該教會我們不要隨意更改規則。但是在伯克希爾,我們可能很固執。
資本收益的重要性是毋庸置疑的:我希望在未來幾十年中,資本收益將成為伯克希爾價值增長的非常重要的一部分。否則,為什麼我們要像我的生命（一樣在市場上投資大量的美元資金）？
自1942年3月11日（首次購買股票）的那一天起,我不記得有一次我沒有將大部分淨資產投資於股票,而是美國的股票。狀態。到目前為止,一切都很好。在1942年那個決定性的日子,即我“拉動扳機”的那一刻,美國的道瓊斯工業平均指數下跌了100點。在學校,我損失了大約5美元。很快,情況發生了逆轉,現在該指數徘徊在38,000點左右。對於投資者而言,美國一直是一個了不起的國家。他們所要做的就是安靜地坐著,不聽任何人的話。
但是,根據“收入”來判斷伯克郡的投資價值是非常愚蠢的,因為“收入”包括股票市場的不可預測的白天和黑夜,甚至包括年復一年的股票市場波動。正如本·格雷厄姆(Ben-Graham)（本·格雷厄姆(Ben Graham)）告訴我的那樣:“從短期來看,市場就像一台投票機;從長遠來看,它變成了一台稱重機。”".
我們做了什麼
我們在伯克郡的目標很簡單:我們希望擁有全部或部分具有基本和持久的經濟利益的企業。在資本主義中,一些公司將長期發展,而另一些公司將被證明是“無底洞”。要預測哪些公司將成為贏家,哪些將成為大輸家,比您想像的要困難得多。那些聲稱自己知道答案的人要么在欺騙自己,要么在河流和湖泊的中間。
在伯克希爾,我們特別喜歡稀有公司,這些公司將來可以以高回報率投資額外的資本,擁有這樣的公司,然後安靜地坐著,幾乎創造了無法估量的財富,甚至是持有人的繼承人有時您也可以過著悠閒的生活。
我們還希望這些受青睞的企業由有能力和值得信賴的管理人員經營,這使得做出判斷更加困難。伯克郡在這方面也感到失望。
1863年,第一位美國財務主任（主計長）休·麥卡洛克(Hugh McCulloch)給所有國家銀行寫了一封信。他的指示包括這樣的警告:“永遠不要指望您阻止流氓欺騙您。 ”許多認為自己可以通過“解決”的流氓問題的銀行家已經從麥卡洛克的提議中學到了智慧,我也是。人們不那麼容易看穿,真誠和同情很容易偽造,現在與1863年一樣。
長期以來,伯克希爾在尋找收購目標時追求兩個關鍵條件的組合。有一陣子,我們有大量的候選人要評估。如果我錯過了— —,而我錯過了很多— —,那麼另一個將永遠出現。
但是那些日子已經過去了。規模使我們陷入困境,對收購的競爭加劇也是一個因素。
目前,伯克希爾·哈薩威(Berkshire Hasaway)的GAAP （美國通用會計準則）淨資產在美國公司中排名最高,營業利潤創紀錄,股票市場強勁,伯克斯希爾(Berkshill)的年終淨資產達到5610億美元。2022年,標準普爾500指數中其他499家公司的淨資產為8.9萬億美元。 （2023年的數字尚未計算,但不太可能超過9.5萬億美元。 ）
根據這項措施,伯克希爾·哈薩韋(Berkshire Hasaway)目前佔近6%的股份。不可能在五年內將龐大的基礎增加一倍,特別是因為我們非常反對發行股票（,這將立即增加淨值）。
在2023年期間,我們沒有買賣美國運通或可口可樂股票。連續睡眠20年後,情況早已改變。去年,這兩家公司再次通過增加利潤和股息來回報我們的冷漠。實際上,在2023年,我們從美國運通(American Express)獲得的收入份額大大超過了我們很久以前購買的13億美元的成本。2024年,美國運通和可口可樂幾乎可以肯定會增加股息,其中美國運通約為16%。我們肯定會在全年保持我們的份額不變。我可以創造比這兩家公司更多的公司嗎?更好的全球業務？正如伯蒂會告訴你的那樣,“不可能”".
儘管伯克希爾在2023年沒有增加這兩家公司的股票,但由於我們在伯克希爾進行了股票回購,但去年您對可口可樂和美國運通的間接所有權略有增加。此次回購有助於增加您對Burkehill擁有的每一項資產的參與。對於這個顯而易見但經常被忽視的事實,我還想補充一貫的警告:所有股票回購都應取決於價格。如果以高於商業價值的價格回購股票,那麼這樣做是愚蠢的。
可口可樂和美國運通給我們帶來了什麼啟示？當您找到一家非常好的公司時,請堅持投資。耐心總是有回報的。選擇一家優秀的公司可以消除許多不可避免的錯誤決定。
今年,我想介紹我們計劃無限期維持的另外兩項投資。像可口可樂和美國運通一樣,相對於我們擁有的資源,這些投資並不大。但這是值得的,我們可以在2023年增加這兩項投資的頭寸。截至年底,伯克希爾持有西方石油公司27.8%的普通股,並持有認捐證書。五年多來,我們可以選擇以固定價格增加股權。
儘管我們非常喜歡我們的所有權和選擇權,但Berkshill無意收購或管理西方石油公司。我們對美國西方石油公司擁有的大量石油和天然氣資產及其在碳捕集方面的領先地位感到特別樂觀,儘管該技術的經濟可行性尚未得到證實。
這兩項活動都非常符合我們的國家利益。不久前,美國也嚴重依賴外國石油,碳捕集技術沒有重要的支持者。實際上,在1975年,美國的石油產量為每天800萬桶油當量（“ BOEPD” ）,而這一產量遠未滿足該國的需求。美國的能源狀況為第二次世界大戰中的美國動員提供了有利條件,但現在,美國的能源狀況已經惡化,並嚴重依賴可能不穩定的外國供應商。可以預測,石油產量可能會進一步下降,同時未來石油消耗也會增加，.
在這個國家,只有少數公司有能力真正改變伯克希爾的處境,我們和其他公司對此進行了多次審查。有些我們可以評估,有些我們不能。而且,如果可以的話,他們的價格必須具有吸引力。在美國以外,伯克希爾·哈薩韋(Berkshire Hasaway)基本上沒有有意義的資本分配候選目標。總而言之,我們不能取得令人jaw目結舌的結果。
儘管如此,管理Berkshill Hasaway仍然是一件有趣的事情,而且一直很有趣。從積極的方面來看,經過59年的整合,我們現在擁有各種業務的一部分或100%。從加權角度看,這些業務的前景比大多數大型美國公司要好。憑藉運氣和勇氣,數十個決策中湧現出幾個巨大的贏家。現在,我們有一小群人擔任經理很長時間。他們從不考慮去其他地方。他們認為65歲只是另一個生日。
伯克郡受益於異常堅定和明確的目標。儘管我們強調員工,社區和供應商— —的好意,誰不想這樣做？但是我們始終忠於國家和我們的股東。我們永遠不會忘記,儘管您的錢是我們的錢,但它不屬於我們。
有了這個重點和我們當前的業務組合,伯克希爾應該比普通的美國公司做得更好,更重要的是,它應該大大降低運營中永久性資本損失的風險。但是,除了“以外,其他任何東西都是一廂情願。當Bertie全力以赴投資伯克希爾時,這種願望尚未實現” —,但現在已經實現。
我們不太秘密的武器
有時,市場和/或經濟將導致一些基本面良好的大公司的股票和債券定價嚴重錯誤。的確,在不可預測的情況下,市場可能會而且將會失敗甚至消失,就像1914年的四個月和2001年的日子一樣。如果您認為美國投資者現在比過去更穩定,那麼請回顧2008年9月的情況。交流的速度和技術的奇蹟使立即癱瘓世界成為可能。自煙霧信號以來,我們已經走了很長一段路。這種突然的恐慌不會經常發生,但是會發生。
伯克斯希爾(Berkshill)可以肯定地以大量的金錢和業績迅速應對市場動盪,這有時可能為我們提供大規模的機會。儘管股市比我們早年大得多,但當今活躍的市場參與者既沒有我在學校時穩定,也沒有比我在學校時受過更好的教育。無論出於什麼原因，當前市場比我年輕時更像賭場。現在,賭場存在於許多家庭中,每天都會吸引居民。
金融活動中的事實永遠不應忘記。華爾街— —使用— —一詞的隱喻含義為其客戶賺錢,但這是一種狂熱的活動,確實使客戶流血。此時,任何可以推廣的愚蠢行為都會得到大力推廣,不是每個人都這樣做,而是有人總是這樣做。
有時場景變得醜陋。政客很生氣;最公然的罪犯不受懲罰,富有但沒有受到懲罰;隔壁的朋友會變得困惑,貧窮,有時想報仇。他知道金錢壓倒了道德。
伯克郡的一項投資規則從未改變或改變:永遠不要冒險永久損失資本。得益於美國的順風和復合力量,如果您在生活中做出一些正確的決定並避免嚴重的錯誤,那麼我們經營的領域一直並將得到回報。
我相信Burkehill可以應對前所未有的金融災難,我們不會放棄這種能力。當經濟動盪發生時,伯克希爾的目標將是成為國家資產— —,就好像它在2008-2009年間發揮了很小的作用,並幫助撲滅了金融大火,而不是成為許多意外或故意的公司之一點燃了火。
我們的目標是現實的。伯克郡的優勢來自於扣除利息成本,稅金以及較大的折舊和攤銷費用後的巨大多元化。（ “ EBITDA ”在伯克郡是禁止使用的）收入措施。即使該國遭受長期的經濟疲軟,恐懼或幾乎癱瘓,我們對現金的需求也非常低。
伯克希爾目前不支付股息,股票回購是100%的酌處權。年度債務到期日從來都不重要。
貴公司持有的現金和美國國債的數量也遠遠超過了傳統觀點認為必要的水平。在2008年的恐慌中,伯克希爾從運營中獲得現金,並且不以任何方式依賴商業票據,銀行貸款或債券市場。我們沒有預測經濟危機的確切時間,但我們始終為此做好準備。
極端的財政保守主義是我們對那些加入伯克郡所有權的人的企業承諾。在大多數年份中,— —實際上— —我們的警告很可能被證明在漫長的幾十年中是不必要的— —就像防火的堡壘建築的保險單是相同的。但是Burkehill不想給Bertie或任何信任我們的人造成永久性的財務損失— —長期減少的收入是不可避免的。
伯克郡希望蓬勃發展。
不受控制的公司使我們感到舒適
去年我提到伯克希爾長期持有兩股股票,可口可樂和美國運通。這兩家公司並不像我們在蘋果公司中的職位那麼大,每家股票僅佔伯克希爾公認的會計準則淨值的4-5%. 但是它們是寶貴的資產,也說明了我們的想法。
美國運通(American Express)於1850年開始運營,可口可樂(Coca-Cola)於1886年出生於亞特蘭大的一家藥房。（伯克希爾非常不喜歡新公司）。多年來,兩家公司都試圖擴展到無關的領域,但收效甚微。過去,但肯定不是現在,兩家公司甚至都經歷了管理不善的情況。
但是,兩家公司在主要業務上都取得了巨大的成功,並根據情況在各個地方進行了重塑。而且,最重要的是,他們的產品“銷往世界”。可口可樂和美國運通的核心產品享譽全球,充足的現金流和毫無疑問的金融信任是我們世界的永恆必需品。
在2023年,我們沒有買賣美國運通或可口可樂股票。連續睡眠20年後,情況早已改變。去年,這兩家公司通過增加利潤和股息再次回報了我們的冷漠。實際上,在2023年,我們從美國運通(American Express)獲得的收入份額大大超過了我們很久以前購買的13億美元的成本。2024年,美國運通和可口可樂幾乎可以肯定會增加股息,其中美國運通約為16%。我們肯定會在全年保持我們的份額不變。我可以創造比這兩家公司更多的公司嗎?更好的全球業務？正如伯蒂會告訴你的那樣,“不可能”".
儘管伯克希爾在2023年沒有增加這兩家公司的股票,但由於我們在伯克希爾進行了股票回購,但去年您對可口可樂和美國運通的間接所有權略有增加。此次回購有助於增加您對Burkehill擁有的每一項資產的參與。對於這個顯而易見但經常被忽視的事實,我還想補充一貫的警告:所有股票回購都應取決於價格。如果以高於商業價值的價格回購股票,那麼這樣做是愚蠢的。
可口可樂和美國運通給我們帶來了什麼啟示？當您找到一家真正出色的公司時,請堅持投資。耐心總是有回報的。選擇一家優秀的公司可以消除許多不可避免的錯誤決定。
今年，我想介紹我們計劃無限期維持的另外兩項投資。像可口可樂和美國運通一樣,相對於我們擁有的資源,這些投資並不大。但這是值得的,我們可以在2023年增加這兩項投資的頭寸。截至年底,伯克希爾持有西方石油公司27.8%的普通股,並持有認捐證書。五年多來,我們可以選擇以固定價格增加股權。
儘管我們非常喜歡我們的所有權和選擇權,但Berkshill無意收購或管理西方石油公司。我們對美國西方石油公司擁有的大量石油和天然氣資產及其在碳捕集方面的領先地位感到特別樂觀,儘管該技術的經濟可行性尚未得到證實。
這兩項活動都非常符合我們的國家利益。不久前,美國也嚴重依賴外國石油,碳捕集技術沒有重要的支持者。實際上,在1975年,美國的石油產量為每天800萬桶油當量（“ BOEPD” ）,而這一產量遠未滿足該國的需求。美國的能源狀況為第二次世界大戰中的美國動員提供了有利條件,但現在,美國的能源狀況已經惡化,並嚴重依賴可能不穩定的外國供應商。可以預測,石油產量可能會進一步下降,同時未來石油消耗也會增加。
長期以來,這種悲觀情緒似乎是正確的。到2007年,產量已降至每天500萬桶。同時,美國政府於1975年建立了戰略石油儲備（ “ SPR ” ） <TAG1>,以減輕美國自給自足的侵蝕,儘管這個問題不能完全消除。
然後,哈利路亞！頁岩經濟在2011年變得可行,我們對能源的依賴已經結束。現在,美國每天的石油產量已超過1300萬桶,歐佩克不再佔上風。Western Petroleum在美國的年度石油產量接近每年的所有SPR庫存。如果美國的國內石油產量每天保持在500萬桶,並且嚴重依賴非美國的石油資源,那麼我們國家的資源現在將非常非常緊張。從這個水平開始,如果沒有外國石油供應,SPR將在幾個月內清空。
在Vicki Hollub （ Western Petroleum總裁兼首席執行官）的領導下,Western Petroleum為美國和股東做對了。沒有人知道未來一個月,一年或十年的油價將如何變化。但是Vicki確實知道如何將石油與岩石分開。這是非凡的才能,對她的股東和她的國家來說都是有價值的。
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此外,伯克希爾(Berkshire)長期以來一直被動地持有日本五個主要商業社區的股份,每家公司的經營方法都高度多樣化,與伯克希爾自己的經營方法有些相似。去年,在Greg Abel （伯克希爾）副主席和我去東京與這五家公司的管理層交談之後,我們增加了這五家公司的股份。
目前,伯克希爾持有這五家公司約9%的股份。 （一個小問題是,這家日本公司以與美國不同的方式計算股票。 ）伯克希爾還向每家公司承諾,它將購買不超過9.9%的股份。我們對這五家公司的投資成本總計為1.6萬億日元,到年底這五家公司的市值達到2.9萬億日元。但是,由於近年來日元的貶值,到年底我們未實現的美元收益為61%,即80億美元。
格雷格和我都不相信我們可以預測主要貨幣的市場價格,也不相信我們可以聘請具有這種能力的人才。因此,伯克希爾通過發行1.3萬億日元債券來資助其在日本的大部分頭寸。這些債券在日本非常受歡迎,我相信伯克希爾的未償日元債務比任何其他美國公司都要多。日元貶值給伯克希爾帶來了19億美元的年終收益。根據美國通用會計準則,此收益將定期計入2020-23年的收入中。
在某些重要方面,伊藤忠商業公司,丸紅,三菱,三井和住友的五家公司都遵循對股東的友好政策,這比美國的做法要好得多。自從我們開始收購日本股票以來,所有五家公司都以有吸引力的價格減少了流通股票的數量。
同時,這五家公司的管理遠不及美國公司。還應注意,這五家公司中的每家僅使用收入的三分之一作為股息。這五家公司保留的大量資金不僅用於建立其許多業務,而且還用於以較小的程度回購股票。像伯克希爾一樣,這五家公司也不願發行股票。
伯克郡獲得的另一個好處是,我們的投資可能使我們有機會在全球範圍內與五家管理良好且受人尊敬的大公司合作,它們的業務比我們的業務廣泛得多。此外,這家日本公司的首席執行官也非常高興知道,伯克希爾將永遠擁有巨大的移動資源,無論這些合作夥伴有多大,他們都可以立即獲得這些資源。
我們從2019年7月4日開始購買日本股票。考慮到伯克郡目前的規模,通過公開市場購買頭寸需要很大的耐心,並且需要更長的“友好”價格期。這個過程就像轉動一艘巨型船,這是伯克希爾沒有早日遇到的重要缺點。
2023年記分卡
我們每個季度發布一份新聞稿,以類似於下圖的方式報告我們的營業收入（或虧損）的摘要。以下是全年的摘要：
在2023年5月6日於伯克希爾(Burkehill)舉行的年度股東大會上,我介紹了當天早上發布的第一季度業績。隨後,我簡要總結了全年的前景：
（ 1 ）在2023年,我們大多數非保險業務的盈利能力將下降；
（ 2 ）我們的兩個最大的非保險業務,鐵路業務（ BNSF ）和能源業務（ BHE ）的良好表現將減輕這種下降。這兩家公司合計佔2022年營業收入的30%以上；
（ 3 ）我們的投資收入肯定會顯著增加,因為伯克希爾(Berkshire)持有的巨大美國國庫券最終開始支付的收益遠高於預期,而以前的收益回報通常非常微薄；
（ 4 ）保險業可能表現良好,因為保險業的承保收入與經濟其他領域的收入無關,並且財產保險的價格有所提高。
保險業務按計劃通過了“評估”,但是我對BNSF和BHE的期望有誤,讓我們分開看看。
鐵路對美國經濟的未來至關重要。從成本,燃料使用和碳排放強度來衡量,鐵路顯然是將重物運輸到遙遠目的地的最有效方法。卡車運輸在短途運輸中勝出,但是美國人需要的是將許多貨物運輸給數百甚至數千英里之外的客戶。該國的發展與鐵路密不可分,鐵路行業的資金需求總是巨大的。實際上,與大多數美國公司相比,鐵路行業非常注重資本。
BNSF是覆蓋北美的六個主要鐵路系統中最大的一個。我們的鐵路擁有23,759英里的主幹道,99條隧道,13,495座橋樑,7521輛機車和其他各種固定資產。資產負債表上的價值高達700億美元。但是我想複製這些資產至少需要5,000億美元,完成這項工作將需要數十年的時間。
為了維持當前的業務水平,BNSF的年度支出必須超過折舊支出。無論所有者投資於哪個行業,這一現實對他們都沒有好處,特別是對資本密集型行業而言。
自14年前收購BNSF以來,超過GAAP折舊費用的總支出已達到驚人的220億美元,即每年超過15億美元。這種差距意味著,除非我們定期增加鐵路公司的債務,否則支付給其所有者Berkshire BNSF的股息通常會大大低於BNSF宣布的收入,但我們無意這樣做。
結果,儘管伯克希爾的收購價格低於表面上的價格,但獲得了可接受的回報,資產重置價值也非常低。我或伯克郡董事會對此並不感到驚訝,這也解釋了為什麼我們可以在2010年購買BNSF,而其重置價值只有一小部分。
北美的長途鐵路系統以一種方式運輸大量的煤炭,穀物,汽車,進出口貨物,而這些運輸回車的收入往往是有問題的。天氣條件極為惡劣,經常阻礙甚至阻礙軌道,橋樑和設備的使用。洪水是一場噩夢,這些不足為奇。儘管我坐在舒適的辦公室裡,但鐵路運輸是一項戶外工作,許多員工在困難甚至危險的條件下工作。
一個不斷發展的問題是,越來越多的美國人不願在某些鐵路運營中從事艱苦而孤獨的工作。工程師必鬚麵對這樣一個事實,在美國3.35億人中,一些孤獨或瘋狂的美國人會選擇在100輛超重的火車前自殺,火車不到一英里或更長時間。它不能停在遠處。您想成為那個無助的工程師嗎？在北美,這種創傷每天發生一次。在歐洲,這種情況更為普遍,並將永遠與我們同在。
鐵路行業的工資談判最終可能由總統和國會掌握。此外,美國鐵路公司每天都需要運輸許多危險產品,而該行業希望避免的是,“ TAG1>聯合運輸公司<TAG1”一詞定義了鐵路的責任。
去年,由於收入下降,BNSF的盈利能力下降幅度超過了我的預期。儘管燃料成本也有所下降,但華盛頓頒布的工資增長遠遠超出了該國的通貨膨脹目標,這種差異可能會在未來的談判中再次出現。
儘管BNSF比北美其他五家主要鐵路公司攜帶更多的商品並花費更多的資本,但自收購以來,其利潤率相對於所有五家主要鐵路公司均有所下降。我認為我們廣闊的服務領域是首屈一指的,因此可以而且應該提高利潤率。
我為BNSF對國家的貢獻以及在北達科他州和蒙大拿州冬季在戶外工作以保持美國商業動脈開放的人們感到特別自豪。鐵路在運行時不會受到太多關注,但是如果鐵路無法運行,整個美國將立即註意到這一問題。
一百年後,BNSF仍將是美國和伯克郡的重要資產,您可以信任。
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去年,我們的第二個甚至更嚴重的錯誤是對BHE的收益感到失望。該公司的大多數大型電力業務和廣泛的天然氣管道業務表現與預期相似，但是某些州的監管環境帶來了零利潤甚至破產的陰影（這是加利福尼亞州最大的公用事業公司的實際結果,也是夏威夷目前面臨的威脅。在這樣的司法管轄區中,曾經被認為是美國最穩定的行業之一的收益和資產價值也很難預測。
一個多世紀以來,電力公司通過各州承諾的固定股本回報率（籌集了大量資金。有時,出色的表現將導致小額獎金）為公司發展提供資金。這樣,大量投資將用於未來幾年可能需要的產能。這項具有前瞻性的法規反映了公用事業公司通常需要很多年才能建立發電和輸電資產的現實。BHE在西部廣泛的多州傳輸項目於2006年啟動,至今仍需數年才能完成。最終,它將服務於10個州,佔美國大陸的30%.
私人和公共電力系統都採用這種模式,即使人口增長或工業需求超出預期,電力也不會中斷。在監管機構,投資者和公眾的眼中,這種“安全保證金”方法是明智的。現在,這種“固定但令人滿意的回報”模型已在多個州被打破,投資者擔心這種破裂會蔓延。氣候變化加劇了他們的擔憂。地下電力傳輸可能是必要的,但是幾十年前谁愿意為此建築支付高額費用？
在伯克希爾,我們對已發生的損失金額進行了最佳估計。這些損失是由森林大火引起的。如果對流風暴變得更加頻繁,森林火災的頻率和強度將會增加,並且可能會繼續增加。
要知道BHE森林火災損失的最終統計結果,並在脆弱的西部各州做出明智的未來投資決策,將需要很多年。其他地方的監管環境是否會改變還有待觀察。
其他電力公司可能面臨與太平洋天然氣發電公司和夏威夷電力公司類似的生存問題。如果通過沒收解決當前的問題,顯然會對BHE產生不利影響,但是公司和Berkshire本身的結構可以應對不利的意外情況。我們的基本產品是冒險的,這經常發生在我們的保險業務以及其他業務中。伯克希爾(Burkehill)可以承受財務事故,但我們不會故意在壞事上花費好錢。
無論伯克郡的情況如何,公用事業行業的最終結果可能都是不好的:某些公用事業公司可能無法吸引美國公民的儲蓄。內布拉斯加州在1930年代做出了這一選擇,全國有許多公共電力公司。最後,選民,納稅人和用戶將決定他們喜歡的模式。
當所有塵埃落定後,美國的電力需求和隨後的資本支出將驚人，伯克郡和我兩個在BHE的合作夥伴都沒有期望,甚至沒有考慮到監管回報的不利發展,我犯了一個代價高昂的錯誤。
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問題就足夠了:去年我們的保險業務表現良好,並在銷售,浮動虧損和承銷利潤方面創造了記錄。財產責任保險（ P / C ）是伯克郡福祉和成長的核心。我們從事這項業務已有57年,我們的業務量增長了近5,000倍,從1,700萬美元增加到830億美元。未來我們還有很多增長空間。
除此之外,我們還痛苦地學習了哪些類型的保險業務以及應避免誰。保險業務最重要的教訓是,我們的保險公司可以瘦弱,肥胖,男性,女性,年輕,老,外國或國內。但是在辦公室裡,無論這種品質在生活中多麼令人嚮往,他們都不能成為樂觀主義者。
事故保險業務中的事故幾乎總是負面的。此類事故可能僅在保單到期後六個月或幾十年後發生。該行業的會計旨在識別這一現實,但是估計錯誤可能非常嚴重。如果涉及詐騙者,則測試通常緩慢且昂貴。伯克郡總是試圖準確地估計未來的損失,但是通貨膨脹（包括貨幣,“合法”通貨膨脹）是未知的。
我已經多次談論我們的保險業務,所以我只想指導新讀者閱讀第18頁。在這裡,我只想重申一下,如果阿吉特·賈恩(Ajit Jain)在1986年不加入伯克希爾,我們的地位將不再是現在。在那幸運的一天之前,除了1951年初從GEICO開始的幾乎令人難以置信的良好經歷外,我一直在曠野徘徊,試圖建立我們的保險業務。
自加入伯克希爾以來,阿吉特(Ajit)的成就得到了我們各種金融和保險業務中眾多才華橫溢的保險高管的支持。大多數媒體和公眾都不知道他們的名字和麵孔。但是,伯克希爾的基金經理陣容是金融保險,就像庫珀斯頓的獲勝者是棒球一樣。
Bertie （ Bertie是巴菲特的姐姐）,您可以很高興自己擁有一家令人難以置信的保險公司,該公司目前在全球範圍內運營,擁有無與倫比的財務資源,聲譽和人才,它在2023年大放異彩。
奧馬哈今年有什麼？
參加2024年5月4日舉行的伯克希爾年度股東大會！在舞台上,您會看到三位經理現在承擔管理公司的主要責任。您可能會認為,這三個有什麼共同點？它們一定不能看起來像,讓我們加深了解。
Greg Abel （ Greg Abel ）負責伯克郡的所有非保險業務。從所有角度看,他為明天成為伯克希爾公司的首席執行官做好了準備。在1990年代,格雷格(Greg)在距我僅幾個街區的奧馬哈(Omaha)住了六年,但在那段時間裡,我從未見過他。
大約十年前,阿吉特·賈恩(Ajit Jahn)(阿吉特·賈恩(Ajit Jain))和他的家人住在印度,距離我的房子只有一英里,阿吉特和他的妻子廷庫(Tinku)在奧馬哈。有很多朋友,儘管他們已經搬到紐約了超過30年。 (紐約是再保險行業的主要活動領域）。
查理今年將缺席。他和我出生在奧馬哈,距離五月股東大會約兩英里。查理(Charlie)出生後的頭十年,離伯克希爾(Berkshire)的長期辦公室僅半英里。查理和我的童年時光是在奧馬哈的公立學校度過的,奧馬哈的童年給我們帶來了不可磨滅的影響。但是,直到很久以前我們才知道。 (一個腳註可能會讓您感到驚訝:在美國的45位總統中,查理經歷了15位總統。人們稱拜登總統為第46位。這個數字將格羅弗·克利夫蘭(Grover Cleveland)視為第22和第24位。總統,因為他的任期不是連續的。美國是一個非常年輕的國家。 ）
在公司層面,伯克希爾從1970年在新英格蘭度過81年的地方搬到了奧馬哈,擺脫了麻煩,在新家中蓬勃發展。
作為“奧馬哈效應”的最終立場,伯蒂（伯蒂）-是的,伯蒂儘早在奧馬哈的中產階級社區度過了自己的成長歲月。十年後,她成為美國最偉大的投資者之一。
您可能會認為她將所有的錢都投入了Burkehill,然後躺下來取勝。但事實並非如此。伯蒂(Bertie)在1956年組建家庭後,已經在金融領域活躍了20年:她持有債券,將1/3的資金投資於上市共同基金,併買賣股票。她的潛力尚未探索。
1980年,儘管他的兄弟有說服力,但46歲的伯蒂還是決定搬家。在接下來的43年中,她只保留了共同基金和伯克希爾,並且沒有進行任何新的交易。在此期間,即使捐贈了（ 9位數字）的大型慈善捐款,她也變得非常富有。
數以百萬計的美國投資者本可以遵循她的推理,這只涉及她小時候在奧馬哈的常識。Bertie不會承擔任何風險,並每年5月返回奧馬哈進行充電。
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那到底是怎麼回事?是奧馬哈的水嗎?是因為奧馬哈的空氣嗎?這是一種奇怪的行星現象,類似於牙買加短跑運動員,肯尼亞馬拉松運動員或俄羅斯國際象棋專家的現象嗎?我們是否必須等到人工智能有一天能解決這個難題?
保持開放的態度。五月來到奧馬哈,在這裡呼吸空氣,在這裡喝水,並向伯蒂和她美麗的女兒問好。誰知道?沒有害處,無論如何,您將度過美好的時光並結識一大群友好的人。
最重要的是,我們將發布《可憐的查理年鑑》的第四版。拿起一本書,查理的智慧將改善您的生活,就像改變我的生活一樣。
沃倫·巴菲特
董事會主席
2024.2.24
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