4月17日
，橡樹資本聯合創始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）發表了題為《風險的必要性》（The Indispensability of Risk）的最新備忘錄。
在這篇備忘錄中，霍華德·馬克斯將投資與國際象棋等棋類遊戲做比，其中金句多多。
在他看來，不承擔風險本身就是一種風險——
沒有風險，就沒有回報;
沒有痛苦，就沒有收穫。
投資就像在西洋雙陸棋遊戲中一樣，玩家需要決定，是否要冒著自己的棋子被攻擊的風險，將對手的棋子送回家。
大多數新手都過於求穩，太注重避免被攻擊，鮮少承擔風險，因此他們很少贏。
投資也是一樣，拒絕承擔任何風險只會令你遠離自己的目標。
投資報（ID：Liulishidian）整理精譯了最新的備忘錄內容：
購買10年期國債
是一種「假」的犧牲
通常，通過類比的方式往往可以很好地理解我們感興趣的事物，我們可以通過將其與生活中的其他事物建立聯繫來釐清關鍵。
這就是為什麼四十年來，我在寫備忘錄的過程中，每次都將投資與體育活動比作，並且在2020年，將投資和打牌聯繫起來的原因。
我寫這篇備忘錄的出發點，來自於4月12日《華爾街日報》上的一篇文章，是我的合夥人Bruce Karsh發給我的，
題為「國際象棋教會了我們犧牲的力量」。，由被選入美國國際象棋名人堂的國際象棋大師Maurice Ashley所作。
很少有人知道，Bruce是一名國際象棋選手，
我多年來也沒有想到這一點，但這篇文章提醒了我，並促使我迅速寫下這份備忘錄。
很明顯，從文章的標題可以看出，這篇文章的主旨是關於犧牲的角色。
Ashley說：
許多局面下，如果不放棄一些有價值的東西，就無法獲勝或得救，
放棄的角色下至小兵，上至強大的皇后。”
他所指的犧牲是，故意放棄一個棋子，作為遊戲計劃的一部分。
他將一些犧牲描述為「假犧牲」。，（這是國際象棋大師Rudolf Spielmann在他的書《國際象棋中的犧牲藝術》中創造的一個術語）
它的意思是，“可以很容易地看出，被放棄的棋子將會帶來可以清楚計算的具體好處。”
換句話說，我將一枚棋子置於明顯的危險之中，但我這樣做的目的是為了能夠拿下你一枚價值更大的棋子。
除此以外，其他的犧牲被認為是“真正的”犧牲，意思是，放棄一枚棋子提供的收益、既不是即時的也不是具體的。
回報可能是，能夠控制更多的空間，在對手的位置創造一個可攻擊的弱點，或者在攻擊的關鍵領域有更多的棋子。”
用其類比投資的邏輯開始變得清晰。
購買10年期美國國債，是一種適度的或「假」的犧牲。
你放棄了十年的資金使用權，但這隻是一個機會成本，用以換取接受它帶來的確定性的利息收益。
然而，大多數其他投資涉及真正的犧牲，儘管他們在追求「既不即時也不具體」的收益時，承擔了損失的風險。
Ashley繼續以投資者們熟悉的風險/回報術語談論所謂的犧牲。
他談到，他的母親決定（在他兩歲時）離開在牙買加的他和兩個兄弟姐妹，前往美國尋求更好的生活。
十年後，她達成了目標，並將她的孩子帶到美國，而在美國，他們都在各自的領域取得了成功。
事情本不必那樣發展。
但之所以如此，是因為她願意承擔「真正的犧牲」的關鍵，即願意冒險。
對於一個棋手來說，直覺中的風險正如計算的那樣。
由於國際象棋固有的複雜性，幾乎不可能確切地去評估，一項冒險的舉措是否會最終得到回報。
這取決於棋手，他們來決定當下的條件是否已經滿足採取一項冒險舉措的要求。
我們知道的另一件事是，著名的格言“沒有風險就沒有收穫”在許多情況下是正確的。
一個熟練的棋手通常能夠應對穩健、保守的策略，因此能夠奪走我們的棋盤上潛藏的機會。
正如取得過五次世界冠軍的馬格努斯·卡爾森（Magnus Carlsen）所說，
“不願意冒險是一個非常危險的策略。“（加重語氣）
於是你就會有：風險的不可或缺性。
不承擔任何風險
本身就是一種風險
因為，未來本質上是不確定的，我們通常必須在
（a）避免風險，幾乎沒有回報，
（b）承擔適度的風險，並接受相應適中的回報，或
（c）承擔高度不確定性，以追求可觀的回報，但同時可能遭受重大永久性損失
之間做出選擇。
每個人都希望以很少的風險獲得巨大的收益，但市場的「有效性」意味著，市場上的其他參與者並不愚蠢——
通常，排除了這種可能性。
大多數投資者能夠實現“a”和大部分的“b”。
投資的挑戰在於追求某種版本的“c”。
獲得高回報——
無論是絕對意義上的，還是相對於市場上的其他投資者——
都需要你承擔有意義的風險——
要麼是在追求絕對收益時，遭受損失的可能性;
要麼是在追求超額表現時，表現不佳的可能性。
而在每種情況下，這兩者都是不可分割的。
正如Ashley所說，沒有風險，就沒有回報。
沒有痛苦，就沒有收穫。
不承擔任何風險本身就是一種風險，這是非常真實的。
避免承擔風險的個人投資者，最終得到的回報可能甚至不足以支持他們的生活成本。
而承擔過少風險的專業投資者，可能無法滿足他們客戶的期望或者他們的基準。
避免風險可能會
導致錯過回報
正如國際象棋（以及大多數紙牌遊戲）一樣，西洋雙陸棋要求玩家必須計算何時冒險、何時避免冒險。
在西洋雙陸棋中，兩名玩家根據擲骰子的結果在棋盤上移動他們的棋子。
一名玩家順時針移動，另一名玩家逆時針移動。
當玩家的棋子靠近彼此時，移動的玩家通常可以選擇
（a）落在另一個玩家的棋子上，將其送回起點（但需得冒著將移動的棋子處於易受攻擊的位置的風險），和
（b）避免這樣做，以求安穩。
沒有人想暴露在風險中，並且被攻擊。
但，大多數初學者都玩得過於求穩，因為他們太注重避免被攻擊，所以他們很少贏。
過去的備忘錄中也包含很多運動相關的教訓，這些同樣很有説明：
“如果你不去嘗試，那就100%不會成功。”
——NHL名人堂成員韋恩·格雷茨基（Wayne Gretzky）
你必須給自己一個失敗的機會。”
——兩獲NBA冠軍的「噴氣機」甘迺·史密斯（Kenny Smith）
用我在去年9月份備忘錄中的一段話來總結，
“打出制勝球？還是減少失誤球？”
最後一句話道盡了對犧牲和風險的領悟：
沒有任何失誤，並不是一個有效的目標。
實現這一點的唯一確定方法，是不承擔任何風險。
但是，避免風險可能會導致錯過回報。
承擔太少風險同樣是風險，這是真實的。
大多數人在理智上理解這一點，但人性使得許多人很難接受這樣一個觀點，即願意承受一些損失是投資成功的關鍵因素。
對於承擔風險的一些思考
承擔風險的悖論是無法避開的。
你必須這樣做，才能在競爭激烈、高期望的領域中取得成功。
但承擔風險並不意味著你會成功;這就是為什麼它被稱之為風險。
同樣矛盾的是，在長期內獲得高回報並不一定意味著——通常也不意味著——連續獲得上佳的業績表現。
更多的時候，這是由於進行了許多合理的投資，其中的一部分效果很好。
以下是我在《打出制勝球？還是減少失誤球？》這篇備忘錄中，有關伯克希爾·哈撒韋公司成功基礎的描述：
我相信，使得沃倫·巴菲特和查理·芒格獲得出色業績的要素很簡單：
（a）他們進行了大量投資，有些投資他們做得還不錯，
（b）他們有較少數量的「制勝球」。，並且持有了幾十年，以及
（c）相對較少的“失誤球”。
沒有人應該期望——或者期望他們的資金管理者——只贏不輸，只賺不賠。
投資者必須接受，成功可能源於進行大量投資，你之所以進行這些投資是因為你期望它們能夠賺錢，但你也知道，其中一部分其實賺不到錢。
你必須全力以赴，你必須嘗試“擊球”。
並不是每一次努力都會得到高回報，但希望，足夠多的努力能夠使得你長期獲得成功。
最終的成功將取決於「贏球」與「輸球」的比例，以及，損失相對於收益的大小。
但在這個過程中，拒絕冒險是不太可能讓你達到你想去的地方的。
我將以Ashley的另一段精彩發言結束這篇備忘錄：
冒險並不意味著會有成功的結果，也不必要求必須成功。
如果承擔風險的理由是合理的，你應該條件反射式地去承擔這樣的風險。
我們越經常信任我們的判斷，我們就越能獲得對我們決策能力的信心。
冒險的勇氣本身，便是一個有價值的目標。
就追求卓越的投資回報來說，其底線是明確的：
你不應該期望在不承擔風險的情況下賺錢，但你也不應該僅僅因為承擔風險就期望一定賺錢。
你要做的是犧牲確定性，但必須有技巧、有謀略，而且控制好自己的情緒。
- 結語 -
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